【分　 类】 经济与管理科学
【关 键 词】 CAPM ,非系统性风险, 新会计准则,银行
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正文：
摘要: 本文用CAPM模型计算银行个股报酬率的误差项，并用误差项的绝对值平均数来衡量银行个股的非系统风险大小，用来研究新会计准则实施前后我国上市银行非系统风险的变化状况。研究发现，新会计准则实施后我国上市银行的非系统性风险有比较显著的上升。本研究从一个侧面验证新会计准则的实施起到加强财务信息透明度的作用。
 
关键字：CAPM ,非系统性风险, 新会计准则,银行
 
1.引言
 
自从巴林银行、安然公司等知名企业爆发财务丑闻以来，公司财务风险的衡量与管理，成为了学术界与实务届的重要研究课题。过去的文献将公司资产的总风险分为系统风险与非系统风险。系统风险会对市场里大多数公司作出影响，因此又称为市场风险，也称为不可分散风险，但是不同的公司或者资产受到的影响可能在程度上有一定差异。而非系统性风险为个体公司的特性所产生，又称为非市场风险、可分散风险或者资产特有风险。根据Markowitz（1952）提出的分散投资法则，理论上，投资者可以用分散投资组合来分散大部分的非系统风险，因此，投资者可以经由分散投资组合，或者挑选非系统风险较低的股票来降低投资的总风险^[1]。虽然如此，非系统风险的研究对投资者来说依然有着十分重要的意义。Merton(1987)指出，非系统风险的衡量对股票市场的定价和预测、投资组合以及对冲策略等均有很重要的影响^[2]。李建兴（2008）也认为，非系统风险探讨的特殊意义在于对股票市场的投资者来说，投资会受到市场风险与非市场风险的双重影响，然而市场风险在交易时是无法完全规避的，但投资人可以经由选择不同的投资项目，来降低非系统风险，从而降低投资的总风险^[3]。
2008年金融海啸以来，陆续爆发了包括贝尔斯通、雷曼兄弟等多家国际大型的金融机构的财务危机，让金融机构的风险探讨备受关注，特别是金融机构的非系统风险更是成为研究的对象。Campbell(2001)发现，美国从1990 年代以后，股票市场的市场风险与非市场风险均提高^[4]，而Chang（2006） 也发现，美国与日本股票市场的总风险包含市场风险与非系统性风险也均提高^[5]。
陈健(2008)研究发现在1995～2005年间，我国股票市场中的非系统风险在总风险所占比例随时间而增加，通过分散化投资可以消除更高比例的风险，因此分散效应随着时间的推移而增加。他建议在实际投资中，不论机构投资者或者是个人投资者都应该更加注重通过投资组合分散非系统风险^[6]。
我国财政部2006年2月15日正式发布了的新会计准则体系，其中新会计准则于2007年1月1日起在上市公司中执行，并鼓励其他企业执行。新会计准则对于上市公司的净利润、会计政策的选择、披露关联方等有比较重要的影响。根据有效市场理论，新会计准则的执行会对上市公司的股价会产生一定的影响，从而使非系统风险也作出适当的改变。
本文探讨在2007年实行新的会计准则之后，我国A股上市银行的风险特别是非系统风险的变化。相对于国内的其他研究，本文主要通过修正银行股票报酬率的估计模型以及非系统风险的衡量方法，来衡量包括个别上市银行的非系统风险和全体上市银行非系统风险的平均值，以区分不同银行的非系统风险状况，希望能够从非系统风险的角度去验证新会计准则是否有利于国内上市公司风险的降低，为相关部门与投资人参考。 
 
2.银行股非系统风险的估算
 
在资本资产定价模型CAPM中，Sharpe（1964）把Markowitz的选择理论中的资产风险进一步分为资产的系统风险和非系统风险两部分。前者是由总体股价变动引起的某种资产的价格变化，后者则是由影响股价的某些特殊要素引起的资产价格变动。Sharpe认为投资的多样化只能消除非系统风险，而不能消除系统风险,亦即投资于任何一种证券，都必须承担系统风险^[10]。在CAPM模型中，股票投资的风险度量是同股票投资报酬率紧密地联系在一起。但是，在探讨股票报酬率的文献研究中，大多数研究都会排除金融类股票或银行类股票（Moskowit，1999；Fama and French，1983) ^[7][8]。Cooper, Jackson, and Patterson(2003)进一步指出，金融产业或银行产业具有较高的财务杠杆与被高度管制的特性，使得金融产业与非金融产业，有着许多不同的特性，这将使金融产业或银行类股的股票报酬率有其特殊性^[9]。因此，金融类股或银行类股的股票报酬率，不应该与其他产业资料合并，来估算股票报酬率。
在衡量银行股票的非系统风险方面,前人的研究（Xu & Malkiel，2003；李建新，2008）^[11],[3]采用下列计算模型：
首先由基于CAPM模型的股票报酬率估计模型，求得估计的误差项。具体公式如下：

ER_i,t为第i家银行在第t周之股票风险报酬率，其计算方式为ER_i,t = R_i,t-R_f，R_i,t为i家银行在第t周之股票报酬率，R_f为其无风险利率。
EMR_t为在第t周之市场风险报酬率，计算方法为MR-R_f，MR为市场报酬率，R_f为无风险利率。ε_it为第i家银行在第t周的误差项。
其次，用上式计算得到的误差项来衡量银行股票的非系统风险大小。具体公式如下：某个银行股票的非系统风险（NSR），以该股票报酬率误差项的标准差来表示，如下式所示：
 
 
公式中ε_it为第i家银行第t期的误差项，n_i为该银行的样本数，NSR_i表示第i家银行的非系统风险。上述非系统风险衡量计算模型采用估计误差项之绝对值的总和，再除以样本数，求出估计误差项之绝对值的平均值，可以降低异方差所带来的影响。
 
3.数据来源及统计分析
 
3.1 数据来源
本文的研究期间为2005年1月第一周至2008年12月最后一周，共200周，其中，在实行新会计准则前有98周，2007年1月1日开始后实行新会计准则后样本数有102周。股票的报酬率是根据该股票的每周收盘价格计算而来，具体计算如下：

式中P_i,t 为第i股票第t周收盘价格。
ER_i,t = R_i,t-R_f，R_i,t为i家银行在第t周之股票报酬率，R_f为其无风险利率。本文以2006年与2007年一年期定期存款利率的平均数2.655%作为无风险利率（换成周利率为0.051%）。P_i,t数据来自国信证券金色阳光系统以及MBA智库。股价采取前复权，除权日停牌时股价采用最近一个周期的股价计算。
金融保险指数（399790金融指数）作为深证行业分类指数之一，被用来计算股票市场报酬率MR，并由此计算股票市场的风险溢价EMR

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