摘要：证券发行节奏通过控制新股的发行来调控市场的价格变化，调控方向明确且实施的难度与成本均较小，对于证券市场能够造成一定的影响，但是作用效果不如T期制度、证券交易印花税明显。

　　T期制度是“三大法宝”中作用效果最显著、但也是最有实施难度的一项。交易制度是证券市场的基本规则，改变交易制度不仅要适应市场发展需要，也要有一系列完善的法规措施。在实际中，我国政府很少通过改变交易制度来调控证券市场。

　　证券交易印花税是“三大法宝”中公众普遍理解的一项政策，其不仅起到调控证券市场的作用，也是政府向公众传达政策意向的有效信号。政府通过证券交易印花税调控证券市场，短期内效果显著，但是长期效果不明显且过于频繁的调整印花税影响政府在公众心目中的公信力，实施成本较大。

　　关键词：证券发行节奏、T期制度、证券交易印花税

　　证券发行节奏、T期制度、证券交易印花税是我国证券市场调控的“三大法宝”。我国政府利用“三大法宝”对于证券市场价格波动、活跃程度以及交易成本的影响来调控我国的证券市场。“三大法宝”在我国证券市场上发挥着维护市场稳定、促进市场可持续发展的重要作用。

　　证券发行节奏——调控市场价格波动

　　通过证券发行节奏来调控证券市场，即通过影响证券的供求关系来影响证券市场，平衡证券市场的资金供求。我国主要采取控制新股发行形式来调控证券市场的股票发行。

此机制可以借助西方经济学的S-L模型来分析。

　　假设证券市场的需求主要取决于人均收入、投机(投机)心理、证券价格，证券市场的供给主要取决于证券价格、政府调控措施所导致的供给变化，即：

　　Qd=αy-βP+γ

　　Qs=εP+τ

Q1 P1 P P S S2 S1 D Q O P2 Q2 Q 证券市场供给均衡Qs=Qd,,即：P=(αy+γ-Qo)/β

　　结合左图分析，假设市场需求不变， 当政府当局认为证券市场价格偏低、股市低迷时，减少证券供应量将导致S曲线向左移动至S1,与D曲线相交于(P1,Q1)点，证券价格从P升至P1;相反，当政府当局认为证券市场价格偏高，增加证券供应量将导致S曲线向右移动至S2,与D曲线相交于(P2,Q2)点，证券价格从P降至P2。控制证券发行节奏可以有效的调控证券市场的价格波动。

　　我国政府调控证券的发行节奏主要是通过控制新股发行来实施的。

　　从我国A股市场历史上超过1个季度的6次IPO (Initial public offering，首次公开募股)暂停历史看(包括2008年9月份)，除了2005年为了股改外，IPO暂停的一个共同的大背景是市场下跌，股市低迷，管理层出手干预市场，减少股票供给。但是从我国市场上看，6次中有4次市场延续跌势，并没有能够抑制股票价格的下跌。

　　表一：我国几次暂停IPO市场反应

年份 时间 市场反应

94.7-94.12 约5个月 大盘延续下跌趋势

　　95.1-95.6 约5个月 大盘延续回落趋势

　　95.7-96.1 约6个月 大盘反转而上涨

　　04.8-05.1 约5个月 大盘延续下跌趋势

　　05.5-06.6 约1年 大盘延续上涨趋势

数据来源：结合相关资料统计

　　我国政府通过控制新股发行调控证券市场，在证券市场过热的情况下，增加新股发行对于调控市场较有效;但是在证券市场交易过淡的情况下，放缓新股发行对于证券市场有一定的作用、但作用效果不大，并不能较好的解决市场问题。

　　T期制度——调控市场活跃程度

　　交易制度是一个市场的基本规则，其对市场的活跃程度、安全度有很大的影响。

　　目前我国A股市场采用T+1期交易制度，即首日买入、次日交割。T+1交易制度是我国证券市场上最具有中国特色的一项。在1996年以前，我国股市一直采用T+0的交易制度。T+0交易制度，即当日买入的股票当天可以买卖，甚至一天可以做多次交易，晚上由登记结算公司根据交投轧差(对冲买卖差价)。这种交易制度可以增加市场的交易量，为市场提供了较大的投机空间。但缺点在于市场过度投机则会引起价格的较大波动，对稳定市场非常不利。为防止过度投机，1996年改为T+1交易制度。

　　目前，我国权证市场采用T+0交易制度，我国权证市场的活跃程度明显高于A股市场。权证超过A股市场的成交“天量”与其T+0的交易制度有着密切的联系。由此可以看出，T期制度对于调控市场的活跃程度有着非常重大的影响。

　　表二：2009年上交所1—10月份权证市场与A股市场对比 证券市场 总成交量(万股) 日最高成交量(万股) 总成交金额(亿元) 权证市场(9只) 149780893.93 2852295.48 40655.12 A股市场(858只) 256317611.62 2740547.28 254680.17 数据来源：结合上交所09年1-10月份交易情况统计

　　与此同时，T+0交易制度容易引起市场的过度投机，从而引发对整个证券市场的负面影响。我国权证市场的成交“天量”、权证价格普遍偏高也体现了T+0交易制度所引发的“投机”现象的严重。

　　由于交易制度是证券市场的基本规则，对市场的活跃度、安全度有很大的影响，其稍有变动即会对证券市场造成较大影响。因此，我国政府对交易制度的修改十分谨慎，既要符合证券市场发展的需要，也要有完善的规划方案，一般情况下，不会轻易改变交易制度。

　　证券交易印花税——调控市场交易成本

　　目前我国证券市场税收制度是以证券交易印花税为主体，主要包括印花税、营业税、企业所得税、个人所得税等几个税种。在我国证券市场并未开征证券所得税的情况下，证券交易印花税这种主体税种在某种程度上代替了其他税种的功能，被赋予了多重政策目标。

　　我国证券交易印花税主要从两个方面影响证券市场：一、提高或降低交易费用，抑制或提高交易者积极性，从而维持股市稳定发展;二、政府向公众传达宏观政策的一个重要传导信号，提高证券交易印花税一般意味着政府当局认为股市目前存在过热状况，可能会采取一系列的其他措施来抑制股市的过热状况，相反，提高证券交易印花税往往意味着政府当局认为当前股市低迷，会采取一定的措施提高公众对股市投资。

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