(一)社会主义市场经济体制下的信贷机制不够完善

　　一方面，在社会主义市场经济转轨后，企业的流动资金由国家无偿拨款变为银行贷款，随之出现的是，为了进一步满足发展的需要，企业会加大向银行筹资的规模;另一方面，由于银行借款存在资金成本偏低的优势，且银行缺乏严格的监督和制约体系，对贷款企业的贷款资格审查不严格。这两方面的原因为企业一定时期内的高负债经营现象提供必要条件。

　　(二)企业发展的需要

　　资金是一个企业生存发展的关键，而自有资金在一定条件下是有限的，并且单纯靠权益筹资无法为企业带来良好的资本结构。因此任何企业要想发展壮大必定需要向外举债并以此发挥财务杠杆的正面作用。

　　然而实务中某些企业(如山西海棠)在未准确评价自身经营规模、偿债能力等因素之前便进行盲目举债，而进行负担过重的高负债经营，最终因无法及时偿还巨额债务而面临财务危机，甚至以破产告终。

　　与此同时，另有些成功企业(如格力电器)通过有效依托自身品牌强势及良好上下游供销关系，注重经营负债的利用，有目的地形成高负债。

　　(三)经营管理方面的原因

　　首先,某些上市类电器企业的主管部门和经营者重产值轻效益缺乏先进的公司治理理念。公司管理者在一些重大项目的决策上缺少战略远见，导致公司产生盲目筹资、投资行为。对电器类企业而言最常见的就是企业相关决策者未经慎重考虑，便进行雷同高价生产线的重复建设。

　　其次，企业经营管理者经营不善导致大面积亏损，在无法实现公司预计盈利导致资金不能回流的同时使企业陷入了进一步贷款的恶性循环中。

　　最后，除某些成功企业(如格力电器)借高负债成功上位外，多数电器类上市企业存在严重的三角债问题(即企业之间超过托收承付期或约定付款期应当付而未付的拖欠货款)，进而大大影响了企业的收益质量，削减了企业现金流，为公司巨额举债提供了必要前提。

　　三、电器类上市企业利用组合型高负债实现企业价值最大化的对策分析(一)负债成分理论

　　1.有利负债简述

　　有利负债即为经营负债，对于电器类企业而言，这类负债一般来自经销商先付货款后提货形成的预收账款，以及向供货商延期支付形成的应付票据和应付账款。勿容置疑这些负债的形成必须依托品牌强势、良好信誉以及营销策略等方面的安排。经营负债最大的特点就是不存在利息，即不存在使用成本，同时由资金成本=年使用费/(筹资数额-筹资费用)可知此类负债的资金成本为零。而有利负债数额增大的同时，也会大大增加企业经营活动所需的现金流。正如格力电器就很巧妙、有效的利用有利负债实现了企业价值的升华;在保证企业良好的经营效益下，实现充足的现金流，最终保障企业在偿债性、安全性等方面都有相当稳定的财务状况。另一方面，由公式财务杠杆系数=基期息税前利润/(基期息税前利润-基期利息)可知当企业基期利息为零即有利负债构成企业负债总额时，企业负债便发挥不了财务杠杆作用，因而也无法体现出负债对企业发展做出的杠杆式推动作用。

　　2.不利负债简述

　　不利负债即为金融负债，包括银行长短期借款、发行债券等。然而在我国上市企业偏好股权融资这一特定背景下，我国电器类上市企业的金融负债中最具代表性的是银行长短期借款。由于企业的自有资金一般都是有限的， 因此企业要发展就必须借助金融负债融资。一方面，由资金成本=年使用费/(筹资数额-筹资费用)可知此类负债产生的资金成本与其数额成正比变动，即金融负债越多则产生的资金费用越多，反之越少。因此当企业对这类负债使用不善而形成负债过高等现象时，便很可能给企业带来巨大的财务风险，甚至最终如山西海棠等企业一样因严重资不抵债而破产。因而此情况下金融负债就会成为制约企业发展的不利负债;另一方面，由财务杠杆系数的计算公式可知不利负债产生的利息费用可以对企业的发展起到杠杆式推动作用，同时有助于改善企业资本结构、实现企业价值最大化。

　　(二)放弃部分不利负债，争取适量有利负债

　　1.确定不利负债的持有范围

　　对于高负债中不利负债占绝大比重的电器类企业，首先应做的就是放弃一部分不利负债，使此类不利负债占资产总额的比率维持在一定有效范围内，从而有效避免企业因无法驾驭高额负债而出现的财务风险。确定不利负债持有范围的做法如下：

　　一方面，根据以往有效经验和行业特点确定企业息税前利润，同时结合企业经营风险及偿债能力等因素制定出相应筹资组合方案。若企业以银行借款为主进行负债融资，则借助每股利润无差别点法确定有效资本结构范围。由公式[(EBIT-I1)(1-T)-D1]/N1=[(EBIT-I2)(1-T)-D2]/N2(其中，EBIT为企业息税前利润、I1、I2分别为第一种和第二种组合下利息费用、T为企业所得税率、D1、D2分别为第一种和第二种组合下企业的优先股股利、N1、N2分别为第一种和第二种组合下企业流动在外的普通股股数)可知，当EBIT一定时，最优资本结构即为EPS最大时的资本结构，从而确定不利负债的持有范围。若企业以发行债券筹资为主，则可借助公司价值比较法、比较资金成本法或两者的结合来确定有效范围。具体而言，由公司的市场总价值=股票的市场价值+债券的市场价值(其中，股票的市场价值=(息税前利润-利息)(1-所得税率)/普通股成本;债券的市场价值=面值)，进而选择公司总价值最大的组合。而在比较资金成本法下，则是根据∑WiKi=min(其中，Wi为不同筹资方式产生的资金成本，Ki为不同筹资方式所筹资金占总筹资额的比重，min表示组合的加权资金成本最小)，从而确定筹资组合，以及不利负债的持有范围。

　　2.搭建良好供销渠道，构造有效的组合型高负债

　　公司高层及相关专业人士在对企业经营发展规模及方向进行具体规划之后，通过科学运用定性及定量的分析方法进行投资决策和编制资本预算，进而预测企业资金需要量。

　　由确定了的资金需要总量及不利负债持有量来进一步确定有利负债的需要额，同时依据企业自身发展要求寻求两者的合理比例，最终建立富有企业特色的组合型高负债经营模式，实现企业价值最大化。其中有利负债的筹集方式如下：

　　一方面，企业应依托自身品牌强势、良好信誉以及营销策略等方面的安排，努力构建与上游供货商及银行等金融机构的良好合作关系，利用商业信誉和银行信用合理占用应付票据和应付账款，适量减少企业因借款而产生的资金成本;另一方面，利用与下游经销商的紧密关系，收取经销商先付货款后提货形成的预收账款，保证企业的日常经营拥有充足的现金流及良好的收益质量。

　　(三)放弃部分有利负债，增加适量不利负债

　　1.确定有利负债持有量

　　格力电器利用有利负债实现企业价值最大化的模式使我们看到了经营负债的强大魅力，然而格力电器的经营模式同样存在不足。主要体现在经营负债无息的特点使企业不能发挥有息负债的杠杆作用。因此为了发挥不利负债对企业发展的杠杆式推动作用，企业应首先根据自身业务及日常经营活动需要确定有利负债的合理持有范围，然后有目的地削减现已占用的有利负债的数量，给不利负债以发挥财务杠杆作用的空间。

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