[摘要]本文以我国房地产上市公司为研究对象，运用2008年上市公司年报批露的数据，对高管薪酬的影响因素进行了实证分析。结果表明，我国房地产上市公司高管薪酬与公司规模存在显著的正相关关系，高管薪酬与国有股比例存在负相关关系，而公司业绩、公司市场值、公司地区、高管年龄和高管学历没有显著关系。

　　[关键词]房地产上市公司;高管薪酬;实证分析

　　一、引 言

　　企业高级管理人员是企业最重要的人力资源，他们的行为在很大程度上关乎企业的生存和发展。然而，企业高级管理人员作为一种稀缺资源，不仅优秀者屈指可数，而且其自身成熟也需要一个较长的周期。正因如此，各国的企业和学术界都非常关注企业高级管理人员的培养、使用和激励手段，以便为企业高级管理人员成长创造一个良好的环境，并能使他们人尽其才，积极、忠诚地履行其职能，尽量避免企业高级管理人员流失或发生短期行为，给企业带来消极影响。

　　为此，各国企业和学术界都采取各种方式对企业高级管理人员进行激励。其中，薪酬激励是一种最常见、最直接、最有效的激励手段，而对如何确定企业高级管理人员的薪酬，或者说，到底哪些因素影响企业高级管理人员的薪酬，不同学者得到的结论不尽相同。本文以我国房地产上市公司为对象，运用实证分析的方法，研究企业高级管理人员的薪酬与相关因素之间的关系，揭示目前我国房地产上市公司高级管理人员薪酬的影响因素，以期为学术界剖析高级管理人员的薪酬提供一个例证，为企业制定高级管理人员的薪酬提供一个参考。

　　二、高管薪酬研究综述

　　国外关于上市公司高层管理人员薪酬方面的研究已经有20多年的历史。Coughlam与Schmidt(1985)[1]以福布斯调查的249家企业10年的数据为样本，研究结果发现现金报酬变化与变动的市场收益正相关。Jeson和Murphy(1990)[2]利用福布斯杂志公布的1974年至1986年的经理薪酬调查数据和证券价格研究中心的绩效数据，构建相关模型对7750个数据点进行了回归分析，两人的研究表明，虽然经理薪酬与公司绩效的相关关系的经济显著性仍不太明显，但它们之间的确存在正相关关系。

　　国内有关上市公司高管人员薪酬的研究起步较晚。研究内容涉及公司业绩、公司规模、股权结构、高管持股比例、资本结构、上市年限、市场成熟度、高管人员人力资本水平等，研究结论有许多种，许多问题并未形成定论。在较早的研究中，魏刚(2000)[3]、李增泉(2000)[4]等利用我国上市公司的年报数据，研究了上市公司高级管理层的激励状况、高级管理层报酬与企业业绩、企业规模、国有股股权比例之间的相关关系。张立辉、李寒芳、谭忠富(2005)[5]以42家上市发电企业为研究样本，得出在发电企业中，除企业的经营业绩与高管薪酬具有显著相关关系外，企业经营规模、成长性及区域因素等均与高管报酬无关。樊婷(2006)[6]对上市公司年度报告的数据进行分析发现高层管理人员报酬的高低与公司业绩和公司规模有明显的正相关关系，与国有股比例负相关;CEO两职兼任的情况虽然已经大幅减少，但还是对高管薪酬水平有显著影响。王景军(2009)[7]利用EVIEWS软件对2006年上海市119家上市公司的数据进行处理后得出结果，高级管理人员薪酬高低与公司规模有明显的正相关关系;第一大股东控股比例越高，高级管理人员薪酬水平越低。

　　三、 实证研究设计

　　(一)数据来源与样本选择

　　本研究的样本选自在沪、深市A股上市的房地产业板块的59家公司。数据来自于中国证券监督委员会网站和巨潮资讯网所批露的上市公司数据信息，以2008年房地产行业上市公司公布的年报数据为主要分析对象。为了保证研究结果的准确性，剔除了一些对研究结果有不利影响的样本，具体包括：(1)考虑到极端值对统计结果的不利影响，首先剔除了经营业绩较差的ST、*ST公司，以及数据异常的公司。(2)考虑到新上市公司的业绩容易出现非正常的波动，而且公司内部的各种运行机制和政策还不够完善。所以本文样本中不包括近三年内新上市的公司。进行以上剔除之后，最后选取了59家房地产上市公司的数据。

　　(二)变量设计及假设提出

　　1.公司规模

　　从人力资本的角度来看，公司规模的扩大使公司的层级组织更加复杂化，对高管人员的管理技能要求也随之提高，从而促使公司聘用身价更高的高管人员。而对于高管人员来说，他们所掌控的公司规模越大，就需要投入更多的管理精力，因此其人力价值也就越高。所以高管人员的薪酬水平会随着公司规模的扩大而上升。基于以上分析，提出如下假设：

　　假设1：高管人员薪酬与公司规模存在正相关关系

　　衡量公司规模的指标通常有资产总额、销售额和从业人员数。为了使得数据研究具有可比性，本文选取年度资产总额自然对数作为公司规模的计算值。

　　2.公司绩效

　　根据委托代理理论，由于公司股东与高管人员之间存在着信息不对称，高管人员为了回避风险，通常会从事能减少公司风险的项目，也相应的影响了股东的收益。为了解决这一矛盾，委托代理的契约模型要求高管人员薪酬水平应与公司绩效挂钩，这既可以激励高管从事符合股东利益的项目，又可以减少高管由于道德风险和逆向选择而导致的代理成本。高管人员为了提高自身的收入，就会努力工作以提高公司的经营绩，使自身的薪酬水平随着公司经营绩效的提高而增加。因此，提出假设：

　　假设2：高管人员的薪酬与公司绩效存在正相关关系

　　反映公司经营绩效的指标有每股收益、每股净资产、净资产收益率等等。一般认为，净资产收益率作为公司绩效的衡量指标较为科学。而在年度财务报表中，净资产收益率一般分为全面摊薄和加权平均两种，本文选择年度全面摊薄净资产收益率作为计算值。

　　3.公司市场值

　　股票是企业融资的一种重要方式。同时，本文认为，股票价格的高低也能反映公司市场价值的高低、公司绩效的高低以及公司品牌的优劣等。所以，对于上市公司而言，股票价格是体现高管人员经营业绩的重要参考。因此，股票价格提高也从一方面体现了高管人员的管理技能，因而其薪酬也应得到提高。因此，提出假设：

　　假设3：高管人员的薪酬与公司市场值存在正相关关系

　　由于公司市场价值存在起伏波动，所以本文将公司年末股票收盘价格作为衡量公司市场价值的计算值。

　　4.国有股比例

　　我国上市公司治理结构中普遍存在股权结构不合理，国有股大多占有绝对或相对控股地位。在本文研究的行业领域，同样也有不少企业的国有股股权在企业的股本结构中占有很大的比例。一般来说，企业国有股所占的比例越大，高管人员所受到的约束就越大，那么高管人员薪酬水平的提高将受到更多的限制。

　　假设4：高管人员的薪酬与公司国有股比例存在负相关关系

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