正文：摘 要：鉴于资本市场的特殊功能，在金融危机条件下，资本市场加快创新步伐，推出创业板能助推经济转型，套期保值能对冲价格波动，债市扩容能支撑投资增长，从而可加大资本市场对实体经济的支持力度，促进国民经济平稳较快发展。
关键词：金融危机；资本市场；创业板；套期保值；公司债券
1 引言
现阶段我国经济增长方式有两个特点：一是靠要素投入支撑增长；二是靠出口需求弥补国内需求不足。国际金融危机爆发后，我国投资增速下滑，企业出口受阻。2008年11月9日，国务院常务会议提出了旨在刺激经济增长的四万亿元投资计划。鉴于资本市场在资源配置、价格发现、风险分散等方面的突出功能，在此特殊时期，有必要加快资本市场创新的步伐，尽快推出创业板，完善期货与债券市场，资本市场创新与四万亿投资计划相辅相成，联手化解金融危机对我国经济的冲击。
- 创业板助推经济转型
近年来，我国经济总量增长较快，但经济的外贸依存度已经高达60%，GDP的40%左右是由出口拉动的。由于我国产业体系特别是制造业总体上仍处于国际分工链条低端，企业创新能力不足，缺乏有自主知识产权的核心技术，企业主要依靠低成本优势，竞争力不强，难以适应国内外经济环境的变化，因而，出口受到金融危机的冲击极其明显（图1）。所以，大力推进经济结构战略性调整，从加工型经济转向创新经济，是增强国民经济素质、产业竞争力和可持续发展能力的必由之路，也是有效应对当前经济困难的紧迫任务，必须取得实质性进展。
图1 我国出口总值月度同比增长率和进口总值月度同比增长率（%）
（1999年8月—2008年12月）
资料来源：海关总署
创新的最终目标是如何将自主创新科技转化为产品、转换成市场、转变为生产力、形成产业链，最终成为创新经济。而从创新科技到产品、形成市场、形成产业、成为创新经济，最需要风险投资的推动。风险投资不仅可以解决创新企业的资金瓶颈问题，更重要的是能为创新企业提供其做大做强所急需的一系列增值服务。所以，发达的风险投资业能对自主创新战略的实施起到事半功倍的作用。而要形成发达的风险投资业，建立完善的创业板市场是必不可少的重要一环。因为，如果没有创业板市场，风险投资基金退出通道就被堵塞了。
文献[1]比较了二战以来美国、日本和欧洲等发达国家经济发展的模式，分析了美国创业板NASDAQ在促进美国产业升级和高科技产业发展中的核心作用，提出金融体系效率和金融结构的差别是形成各国经济长期增长趋势和高技术产业发展等方面差距的主要因素，认为以直接融资为主的资本市场体系比以间接融资为主的银行体系更有利于新兴产业和高科技产业的发展。
美国过去二十年创新经济发展的经验告诉我们：没有美国的NASDAQ，就没有美国发达的风险投资业；而没有美国发达的风险投资业，也就没有美国硅谷经济奇迹，也不会有美国20世纪80年代后的辉煌。
综上所述，建立创业板市场不能仅仅从完善我国的多层次资本市场体系层面来考虑，而是要从国家经济稳定发展的高度去思考。政策制定者要有危机感、紧迫感和忧患意识。
3 套期保值对冲价格波动
当前国际金融市场动荡加剧，大宗商品价格大幅波动，越来越多的企业进入期货市场进行套期保值。然而，中信泰富外汇交易巨亏、中国远洋深陷FFA、中国国航和东方航空在燃油市场折戟，加上之前的“中航油事件”、“国储铜事件”等，境外金融衍生品已经屡次扮演我国企业的杀手，我国企业在海外市场不但未达到风险管理之目的，反而亏损累累，损失惨重（表1）。
表1 主要企业套保亏损一览表
| 企业名称 |
截止日期 |
套保亏损金额 |
| 中航油新加坡公司 |
2004.11.30 |
5.7亿美元 |
| 国家物资储备调节中心 |
2007.04.30 |
9.2亿元人民币 |
| 中信泰富 |
2008.10.17 |
155亿港元 |
| 中国远洋 |
2008.12.12 |
39.5亿元人民币 |
| 中国国航 |
2008.12.31 |
68亿元人民币 |
| 东方航空 |
2008.12.31 |
62亿元人民币 |
| 上海航空 |
2008.12.31 |
1.7亿元人民币 |
资料来源：国资委 上市公司公告
表1显示，我国企业套期保值巨亏令人触目惊心，在金融危机肆虐全球的今天，总结经验、汲取教训已经迫在眉睫。探究巨亏原因，主要是企业对境外期货市场缺乏深入了解。境外不同的期货市场往往具有其独特的管理机制与运行机制，对此一知半解，是参与境外衍生品交易者面临的一大问题。企业参与者除了必须了解现货供需的基本情况，还要对国际金融环境、汇率变动、市场的波动规律、投资者的分布、交易规则等相当熟悉，才能结合企业实际情况制定合理的套期保值方案。由于我国企业远离海外市场，企业很难掌握第一手信息资料，滞后的信息往往使企业错失交易机会，而且还会成为投机基金所猎杀的对象。
从套保巨亏得到的主要经验教训是必须加大国内期货市场创新力度。资本市场落后，实体经济就要挨打。我国企业的套期保值巨亏事件呼唤我国加快期货市场创新的步伐，力求品种创新和制度创新，实现全方位突破，改变衍生品交易受控制和被摆布的局面。具体而言，我国期货市场历经坎坷，逐步驶向平稳快速增长车道，但利用套期保值发挥保障国民经济各产业安全飞行的跑道却仍有重大缺失。目前国内四家期货交易所仅有19个品种，但主要集中于农产品、有色金属和工业品，缺乏畜产品、黑色金属，能源品种仅有燃料油，工业品刚刚起步，金融期货更是难见踪影。衍生品种缺失仍是制约企业套期保值的根本性障碍。在上述一系列套保案中，由于国内没有相应的衍生品种，我国相关企业只能选择陌生的境外市场。
因此，我们应开拓创新，加速引进重要衍生品种，缩短与国际金融市场和金融业务的差距，为企业提供更多规范的避险工具。同时，将国内期货市场逐步向境外投资者开放，活跃国内期货市场，使国内期货市场成为国际投资者认可的定价中心。如此，企业在国内就可以完成套期保值，避免去海外市场沦为“弱势群体”。
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